针对这三个问题，本文分为定性和定量两部分来解答。定性部分论述公司好不好、成长空间大不大，定量部分涉及如何跟踪周期、计算估值贵不贵。

  我们在和半导体业内高管交流的时候了解到：中国其实有很多被卡脖子的领域，显性的，大部分人都知道芯片被光刻机卡脖子，但隐性还有两大领域也是被卡脖子。一个是五轴联动数字控制机床，还有一个则是新材料领域，后者常被用于航天、航空、芯片等高精尖领域。

  而高端化工新材料占比是最大的，按照万华化学董事长廖增太经常说的一句话就是：在中国卡脖子的新材料中，20-30%是金属品，70-80%是化工品。中国最急缺的，就是高端化工新材料。万华化学的未来成长空间是星辰大海。

  可见，国内的高端化工新材料还是一片空白，而这些领域下某些单品的市场空间都几倍于万华的主力产品——MDI。如果这一些产品的潜力得到释放，足以再造一个万华。

  那么，我国化工业有实力完成国产替代、抓住这一庞大的市场吗？答案是肯定的。

  如果说国外化工龙头走的是由大到强、一体化兼并的道路，那我国的化工企业则是由强到大、一体化降成本的道路。一方面，国外化工企业竞争力出现颓势，其大量老旧产能无法与我国的强大的工程师红利相提并论。拿全球龙头陶氏化学举例，其最近几年常常会出现单季甚至是年亏损。而在疫情前的2019年，万华的营收只有巴斯夫14.2%，利润却达到了巴斯夫的52%，盈利能力远超这位昔日的老师。

  我们谈起化工，第一印象便是周期行业，周期性带来的盈利不稳定与难以预测，是最让人所诟病的地方。但如果时间拉长来看，万华化学一定是标准的成长股，这点下文会论述。另一方面，虽然国企的管理、经营结构往往会使人持保留意见，但万华化学作为一家国企，，其精细化管理能力和治理结构，即使跨行业对比都是领先的第一梯队，这点下文也会论述。

  研究公司的第一性原理首先是定性，此公司好不好？我们从企业文化治理结构和过往事实很容易看出，万华是一家优秀的公司。

  万华化学的企业文化是：尊重人才、尊重创新、尊重技术。这些话在别的企业可能是句空话，在万华却是烙印到骨髓之中的。

  1978年，我们国家的经济百废待兴，而MDI这种重要的轻工业原料却又无法自主生产。当时，万华从日本引进一万吨的MDI装置，日方表示：引进设备，可以；引进技术，不行！万华化学于是痛下决心进行技术的研究，在1988年才堪堪达到了80%的产能利用率。

  而当时国外的MDI还在逐年升级，万华在与国际巨头接触寻求技术上的支持时，日本公司还是只愿意改造装置，但是绝无半分出让技术的可能。还有另一家巨头公司的高级管理人员说：如果我们公司要出卖MDI技术的话，我们就不是自己了，就像那个快下落的太阳一样。

  在国外公司前屡屡碰钉子的经历，更加坚定了后来万华对技术，对创新、对人才、对创新格外的重视的企业文化。引用万华集团纪委书记丛浩的一句话：我们要把科学技术人才牢牢‘绑’在万华的‘战车’上。

  一：公司对全体员工的激励通过员工持股平台的分红来体现。万华旗下两个员工持股公司共持有万华约20%的股份，以万华的分红体量，是极具吸引力的。

  二：对创新型人才的激励，研发新产品盈利之后5年内税后净利润15%给个人，一次性技改创造效益部分的20%～30%给个人等。

  一：1998年，万华以8万年薪引进第一个博士杨勇。而当时总经理年薪只有1.44万。

  二：2000年，万华三顾茅庐从浙江大学请来华卫琦博士，给他配备了一个优秀的科研团队、一笔上不封顶的科研经费、一项灵活的奖励机制。甚至在其失恋后，还为其找了本地的对象。

  三：有一年有个技术团队做了一项重大创新，解决了生产重大问题，产生了极大效益。在当年一次性奖励了90万元，技术带头人员拿到20万元，而当时万华全厂的工资总额才200万元，而其妻子更是被吓到了，让其去公安局自首。

  除了这些比较感性的认识，万华化学以创新为驱动的落地能力也是有目共睹。万华当前营收的绝大部分是MDI大单品，而且是我国唯一一家拥有MDI制造技术和知识产权的公司，而且是亚太地区最大的MDI供应商，2021年其MDI产能260万吨，全球产能936万吨，万华市占率27.8%，全球第一，与国际巨头拜耳，巴斯夫，陶氏，亨斯曼直面竞争。

  正是凭借MDI领先的工艺能力，万华化学只有巴斯夫14.2%的营收，却做到了巴斯夫52%的利润。

  万华化学在MDI产业链之外，已经逐步向多个领域拓展。万华为保证研发推进设有中央研究院，同时还有包括聚氨酯事业部在内的石化公司、新材料事业部、新兴技术事业部、功能化学品事业部、高性能聚合物事业部、先进材料事业部的七大事业部，都在积极的开拓新产品。

  正如我们上面所说，化工领域很多产品都还处在技术在被国外公司垄断的地步。而如果持续关注万华化学的话，也能关注到万华的环评报告，有着很多产品的小产能逐步落地，这都是万华值得去关注的点。

  1、 高端聚烯烃领域，该领域的市场空间4倍于MDI，而随着万华化学一期二期的推进，高端聚烯烃的布局初现。乙烯二期项目已经推进了POE弹性体，从无到有改变了我国依赖进口的局面，POE的国产替代指日可待，需求也在快速释放，成长潜力不弱于MDI。高端聚烯烃是万华的战略目标之一，未来将和MDI双轮驱动。在人才方面，万华19年已经加强了在相关领域的专项招聘。

  2、 PC，大范围的应用于汽车、电子电器等领域。万华的目标在高端领域，今年年底明年年初，双酚A和丙酮或将达产，这代表着万华将构建完整的PC生态链。

  3、 柠檬醛和尼龙12，这两个产品都被欧洲高度垄断，前者大范围的使用在香料合成，后者这几年的需求量大且稳定增长。

  4、 可降解塑料，该领域主要有两个路线：PBAT和PLA。其中，PBAT法即将投产，PLA法已经攻克技术难点准备中试，这将实现乳酸单体技术制造的国产化。

  5、 大尺寸单晶硅片，大部分人应该没想到，万华对研磨液，硅片，研磨垫都在技术储备中。12寸大尺寸单晶硅片已经研发了3年，中试结果不错，纯度达到小数点后面的11个9。

  6、 三元正极材料，这是新能源车三元锂电池需要的关键材料之一，目前已有布局。

  不难看出，万华化学未来产能的需求空间简直太大了，成长空间是星辰大海。这样一家重视人才、重视创新、重视技术的企业，其未来的成长空间是没有尽头的。